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第２３６６章选择难题（第1页）

两位投资者都是见过大世面、债券圈里有头有脸的主儿，一位是上高省信托公司债券部主任蔡军一位是大肃省肃立信托公司债券部主任王灯。

他俩身份反映了一个残酷事实，即当前内地信托业务除了百分之八十走银行通道业务外，有且只能在城投债券圈里刀口舔血。

所谓股票、基金子公司说到底都由信托接盘，回溯到根源也是银行信贷业务表外化的通道。

理论上讲凡自己不能管控风险的都属于通道业务，从而决定了吹得天花乱坠的资产管理事实上成为银行的小妾，到头来市场比拼的根本不是风险定价权，而是谁的资源更好，渠道更佳，关系更铁，信息更灵通。

在信托圈子里，能力从来不是老总们考虑的要素，甚至有时觉得多余。

因为本质上，城投债券是正府跟金融博弈的产物，设计者初衷并非零和游戏，然而当整体盈利受到市场环境天花板限制时，每次超越红线都是对心理承受底限的挑战。

比如城投债券这样的金融工具，能赚钱时无论怎么玩都赚钱，不会因为年利率10就一定比20安全，本质是相同的即都不可能出问题。可当遇到邵市长之流玩命的领导，你怎么选择都是错的，跟系统里那些眼花缭乱的指标毫无关系。

但如蔡军和王灯，又怎能视甸宝城投债券于无睹呢？大金融只有做与不做的选择，却永远无法决定风险控制质量。

落座后王灯率先介绍12位大投资者共同的困境：

第一都是机构投资者，上有监管机构，下有基金参股，左右为难自己并不掌握话语权

第二买城投债券的钱都是短期融资或吃利差的游资，无法承受长期持有的高昂成本

第三如果甸西方面不能确保按期还本付息，将引发金融海啸般的灾难性后果。

蔡军可能更偏于法务，等王灯说完补充道：

城投债券表面看没有抵押品支撑，但其实全世界都知道背后蕴含正府信用，一旦正府失信，城投债券的游戏再也玩不下去那就不是百来亿的问题，而是影响国家金融稳定的数万亿债券兑付事件！

很简单，只要一家违约就证明游戏大概率玩不下去，随之而来的便是市场大笔抛售，无人接单，地方正府借债还债的套路无法复制，别说举债搞城建了，单单庞大的债务就能压垮整个资金链。

庄骥东、赵万诚、殷勇等听得满脸沉重，心知他俩说的都是真话，不是恫吓。

白钰表示认同，然而

“所有金融债券当中，城投债券属于收益较高但风险等级较高的类型，说明什么？在银行业务市场化的今天，原本视作金债权的银行储蓄存单都不保证百分之百兑付，当银行破产时理论上按存款保险制度只给予最高50万元的赔付！作为债券持有人，购入时应该清楚收益与风险正相关，并有面临极端后果的应急准备，”白钰道，“换而言之，你们可以找地方正府协商处理兑付问题，却不可以摆出咄咄逼人不容商量的态度，只有双方各退半步事情才有回旋空间！”

王灯腾地火了，眼皮一挑道：“杀人偿命欠债还钱，天经地义的事儿，我们为什么退让？加杠杆、高额负债是甸西正府行为，怎么可以叫投资者买单？你这话分明开赌场的抽老千，那干脆把牌桌掀了一拍两散！走！”

说罢和蔡军联袂而去！

市领导们都呆住了，半晌赵万诚问：

“殷主任，之前这些投资商就这种态度跟韩市长说话？”

殷勇点点头：“有过之而无不及。”

“老韩真不容易。”赵万诚感叹道。

庄骥东沉着脸不吱声，白钰却轻笑道：

“很正常，这是大债主该有的态度，换黄世仁已经开始逼杨白劳卖喜儿抵债了。但他们真敢掀牌桌吗？不见得。所以，让子弹飞一会儿吧，我们先做好自己的事儿。”

老实说这会儿庄骥东猜不出白钰想什么名堂，但苠原、商林、商砀的经历告诉他，当不知道白钰真实意图时就别乱讲话，否则自取其辱。

“希望各小组拿出实际行动来，给我这个新任市长一点面子。”庄骥东笑里藏刀道。

凌晨两点四十。

反而最后动手测算研究的城建组第一个提交方案，如先前所估，二次抵押加出让经营权含三年补贴正策能筹集27亿左右。